R32均创近期反弹新高 制冷剂化工股上涨

华创证券指出，自12月起，受印度关停产能、原料四氯乙烯紧缺、需求边际回暖、前期R125扩张产能较少等影响，R125涨幅显著，带动R32和R410a等相关产品保持强势。当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期，三代制冷剂的产能扩张即将结束，供给端有望迎来显著的边际改善。此外，三代制冷剂配额管理即将在立法层面落地，未来有望在反转后开启高景气的“黄金十年”。

三美股份拥有制冷剂R134a产能6.5万吨/年、R125产能3.2万吨/年。

巨化股份的氟致冷剂处于全球龙头地位，R22年产能11万吨。

金石资源拥有国内20%的萤石储量，萤石是制冷剂原材料无水氢氟酸的主要原材料。

注：消息来源证券时报网

三美股份(603379)：制冷剂景气继续筑底

三代制冷剂剩者为王，静待行业回暖复苏：根据基加利修正案要求，2024 年开始发展中国家将对HFCs(三代制冷剂)生产和消费进行冻结， 基准值按2020-2022 年3 年销量平均值确定，因为制冷剂企业2019 年集中扩产抢占份额，进入2020 年新增产能预计将明显减少，由于供给端受配额限制，未来景气将逐步提升，目前处于行业筑底阶段。公司三代制冷剂产能约17 万吨，配套13 万吨氢氟酸完全自给，还有14.2 万吨制冷剂等规划项目，未来有望受益景气回升。

日韩矛盾带来历史机遇，2 万吨电子氢氟酸年底试产：日本将韩国从出口优惠“白名单”剔除，韩国正积极接触新的供应商包括中国，为国内高端电子氢氟酸打入全球半导体供应体系提供前所未有的机遇。公司与日本森田的合资公司森田新材料预计年底试生产2 万吨高纯电子氢氟酸，用于半导体刻蚀，未来有望加快进入供应韩国市场。

风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。

巨化股份(600160)： 拟收购浙石化股权增厚业绩

氟化工产品结构改善，静待制冷剂景气上行。截止10 月23 日，制冷剂R22/R32 价格为1.5/1.2 万元/吨，月降幅分别为0.5%/1.9%，主要是随着秋冬季到来，下游空调制造维修需求下降导致。展望四季度，受配额限制，二代制冷剂R22 供略小于求，而价格低位将拉动囤货需求，我们预计未来R22 价格将重回上涨通道；三代制冷剂进入配额基准期，大幅扩产已经结束，供需格局逐渐向好，我们预计R32 价格将低位盘整。公司作为氟化工龙头，采取以量补价策略抢占市场份额，前三季度制冷剂等产品产销量均同比为正，其中含氟精细化学品销量大幅增加，同比+97.5%，产品结构改善加强盈利能力，未来将更大程度受益于行业景气上行。

收购浙石化股权预计将显著改善公司短期业绩，助推盈利中枢上行。2020 年9 月19 日，公司公告拟收购巨化投资持有的浙石化20%股权并定增募资。据前期可研报告，浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”完成后净利润预计为181.59 亿元，其20%股权将对应超过36 亿元/年的投资收益。2010-2019 年巨化股份净利润区间为1.5-22 亿元，业绩随化工品价格波动明显；公司现金流质量较好，每年的经营活动产生的现金流净额区间为6-30 亿元。未来巨化收购浙石化20%股权的意义除了大幅增厚净利润，还能通过持有浙石化的中上游权益产能，降低公司整体盈利受单一产品价格影响的风险。

电子特气与湿电子化学品发展空间大，中巨芯未来值得期待。中巨芯子公司凯圣氟化学电子级氢氟酸在2019 年下半年成功进入韩国半导体企业供应链，产销进一步向好。随着中国晶圆制造快速发展以及材料国产化进程加速，我们预计电子化学品发展空间较大。中巨芯是国内唯一同时具备氯气、氯化氢、氟化氢等电子气体产业化能力的企业，未来发展值得期待。

风险

氟化工行业景气下滑，收购浙石化股权不顺利。

金石资源(603505)：资源储量优势及高成长动能

公司优势来自于萤石资源的稀缺性和自身的成长性，即将开启价值发现之旅萤石资源稀缺：全球萤石资源形成结构性稀缺，其中我国萤石储量占全球的13.2%，而产量占比却高达57.2%。有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题严重，我国萤石资源保障能力严重不足。近年来，行业标准提高、环保督察工作常态化运行，行业整治无放松可能，违规生产、安全隐患突出的萤石矿企将加速退出，行业有效产能规模将持续收缩并向头部企业集中。

金石资源加速成长：近年来，公司持续在逆势中加速行业整合、保持高速成长，矿物量和在产矿山由2014 年的941 万吨、6 座扩大至2019 年的1300 万吨、8座，目前共拥有单一型萤石资源储量1300 万吨。2020 年Q3 单季度，公司营收2.35 亿元(同比+26.65%、归母净利7726.85 万元(同比+40.46%)，业绩创下历史单季度新高，我们看好萤石稀缺性及公司成长价值潜力将被不断挖掘和认识。

制冷剂开工旺季来临，萤石将重回上涨通道，中长期萤石需求前景仍然广阔环保趋严、北方冬季萤石矿开工下滑、制冷剂传统生产旺季即将来临(12 月到次年5 月)，我们预计年底精粉、高品位块矿等萤石价格将有上行动力。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石需求前景仍然广阔。