国泰君安证券：新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期
经济动能从基建地产周期转向大宗商品周期，推荐铜/铝/石化/基化。2008金融危机后，历经三年完成基建投资→地产投资→制造投资的重心转移，此次新冠疫情后基建投资按下快进建、地产“房住不炒”下重要性弱化，经济动能重心提前转移至制造业。2021年预计基建小幅下行，房地产也将在调控之下重新进入微跌通道，海内外经济修复共振下国内经济动能将由基建地产转向制造。同时2021年全球工业库存见底和需求复苏形成的合力将有望开启新一轮制造业补库周期，支撑制造业资本开支扩大，国内定价周期品将逐步让位于全球定价周期品。7月以来全球大宗历来漫长的上行周期已经开启，有色大金属铜铝价格上攻趋势强化、钛白粉加速上行。人民币升值叠加复苏交易，海外投资者增配中国资产节奏再提速。11月北上资金净流入579.29亿元，为年内高点，目前12月首周即净流入245.40亿元，北上资金流入节奏正在提速。我们认为，人民币升值+复苏交易，有利于海外投资者继续增配中国资产。增配过程中需关注中美关系波动影响外资的新渠道，12月4日在美国下令禁止与“中国军方有关联的公司”交易后，英国富时罗素公司表示将从产品中删除8家相关中国公司的股票。未来此类事件仍将阶段发生，预计影响短暂不改外资增配大趋势。展望2021，风险预期边际改善下北上资金相较2020年有望提升。展望2021年，结合全年经济修复带动盈利修复、风险偏好略微抬升两个特点，推荐2021年投资的三朵金花。第一朵金花：从基建地产周期转向大宗商品周期。2021年市场发力的重心将发生转移，海内外经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品。推荐：铜/铝/石化/基化。第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，未来需要考验相关上市公司业绩增长的能力。推荐：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。第三朵金花：集中精力，新能源科技。新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期。推荐：新能车设备/电池/面板/车联网。
013100-3500震荡格局
短期冲击上沿
3100-3500震荡格局，短期冲击上沿，市场对经济增长预期进一步上修是核心驱动。我们认为，上证综指3100-3500点震荡格局将持续至2021年中，但短期内跨年叠加春季躁动存在突破3500的可能，市场对经济增长的预期上修是核心驱动。国内11月PMI数据超预期，海外耶伦上台推动全球经济预期加速上升，内外共振下市场对经济增长预期进一步上修。11月30日统计局公布11月官方制造业PMI数据，收于52.1％，较上月上升0.7个百分点，为2017年9月以来新高。同日拜登正式宣布提名耶伦为下一任美国财政部长，新一轮刺激计划推出预期提升，全球经济修复预期加速上升。上行过程中仍需防范风险偏好的短暂冲击，当前中美关系暂替代流动性收紧预期成为压制风险偏好的重要力量。近期中美关系频现波动，12月2日美国国会众议院通过《外国公司问责法案》，12月3日美国国防部将包括中芯国际在内的四家公司加入涉军企业名单，同日拜登表示将暂时维持与中国的第一阶段贸易协议，不会立即采取任何行动，包括取消关税。在流动性格局稳定、利率区间震荡下，中美关系恢复不及预期将替代流动性收紧预期成为禁锢风险偏好的重要力量。综合来看，市场对经济增长的预期上修驱动指数冲击上沿，期间警惕中美关系修复不及预期压制风险偏好对行情带来扰动。
02 重视周期品”涨价“逻辑
经济动能从基建地产周期转向大宗商品周期，推荐铜/铝/石化/基化。2008金融危机后，历经三年完成基建投资→地产投资→制造投资的重心转移，此次新冠疫情后基建投资按下快进建、地产“房住不炒”下重要性弱化，经济动能重心提前转移至制造业。10月我国基建（不含电力）与房地产投资增速分别为0.7％与4.6％，斜率渐平。2021年预计基建小幅下行，房地产也将在调控之下重新进入微跌通道，往后看2021年海内外经济修复共振下，国内经济动能将由基建地产转向制造。同时2021年全球工业库存见底和需求复苏形成的合力将有望开启新一轮制造业补库周期，支撑制造业资本开支扩大，国内定价周期品将逐步让位于全球定价周期品。7月以来全球大宗历来漫长的上行周期已经开启，有色大金属铜铝价格上攻趋势强化（截至12月3日LME铜/铝现货结算价上至7679.0/2028.0美元/吨）、钛白粉加速上行（截至12月4日钛白粉现货价上行至15700.0元/吨）。随着全球新一轮补库周期开启与经济内生修复动能提升，预计2021年全球定价的上游周期品将有出色表现。
03 人民币升值叠加复苏交易
北上流入再加速
人民币升值叠加复苏交易，海外投资者增配中国资产节奏再提速。11月初以来美元兑人民币从6.7加速升值至6.55，海外资金持续流入A股。11月北上资金净流入579.29亿元，为年内高点，目前12月首周即净流入245.40亿元，北上资金流入节奏正在提速。我们认为，人民币升值+复苏交易，有利于海外投资者继续增配中国资产。增配过程中需关注中美关系波动对外资影响的新渠道，12月4日在美国下令禁止与“中国军方有关联的公司”交易后，英国富时罗素公司表示将从产品中删除8家相关中国公司的股票。未来此类事件仍将阶段发生，预计影响短暂不改外资增配大趋势。
展望2021，风险预期边际改善下北上资金相较2020年有望提升。目前国际指数在考虑进一步纳入A股前，仍需要解决风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股的结算周期等制度分歧，目前尚未有明确的时间表。因此，2021年将与2020年类似，“制度开放”红利下被动流入的增量有限。但是相较于2020年，2021年风险环境将得到很大程度的缓和，随着海外风险不确定性落地、市场风险偏好上升和全球经济复苏趋势明朗，我们预测2021年海外投资者配置A股相较2020年有望提升，基准情形下2021年北上净流入规模在3000亿元左右。
04 布局2021：
投资的三朵金花
展望2021年，结合全年经济修复带动盈利修复、风险偏好略微抬升两个特点，推荐2021年投资的三朵金花。
第一朵金花：从基建地产周期转向大宗商品周期。2021年市场发力的重心将发生转移，海内外经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品，推荐：铜/铝/石化/基化。
第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，未来需要考验相关上市公司业绩增长的能力，而不再是靠溢价拉动估值。一方面是经济复苏背景下，居民边际消费倾向上升带来内需改善；另一方面伴随海外及疫情不确定性落地，风险偏好阶段性抬升。盈利修复及风险偏好环境使得可选消费将优于必选消费，推荐：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。
第三朵金花：集中精力，新能源科技。风险偏好位置仍是中低水平，科技风格中仍要选取有盈利的赛道。伴随产业格局优化、技术革新加速，技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期，推荐新能源汽车产业链相关赛道，包括新能车设备/电池/面板/车联网。
